Bu Borsada Kriz: Altcoin Düştü, Büyük Kayıplar Olabilir!

Bir altcoin platformu olan Maple Finance’in 54 milyon dolarlık borcu, bazı riskler gösteriyor. Bu sırada ticaret platformunun MPL tokenının değeri ciddi bir şekilde darbe aldı. İşte platformdaki sıkıntıların detayları…

18 aylık tarihinin en büyük krizi: 36 milyon dolarlık kredi temerrüde düştü

Blockchain tabanlı borç verme protokolü Maple Finance, Mayıs 2021’de cesur bir konseptle başladı: Kredi verenlerin ve borç alanların bir araya gelebileceği, kripto para birimleri için merkezi olmayan bir kredi pazarı oluşturmak. Gelişmekte olan kripto varlık endüstrisinde son yıllarda ortaya çıkan diğer birçok merkezi olmayan finans (DeFi) kredi platformunun aksine, Maple’ın modeli, bir temerrüt durumunda el konulabilecek veya hızla tasfiye edilebilecek ekstra altcoin projelerinin teminat olarak yatırılmasını gerektirmeyecekti.

Bunun yerine, çeşitli borç verme “havuzlarının” sigortacıları, kredi verip vermeme kararını vereceklerdi – esasen borçlunun ödeme kabiliyetini yalnızca kredi itibarına göre değerlendireceklerdi. Ancak bu yıl BTC ve altcoin piyasalarında yaşanan travma, Maple’ı 18 aylık tarihinin en büyük kriziyle karşı karşıya bırakan acımasız bir stres testi sağladı. Sadece son iki hafta içinde, yaklaşık 36 milyon dolarlık kredi temerrüde düştü ve 18 milyon dolar daha sıkıntıya girdi.

Birçok kişi Bitcoin ve altcoin borsası FTX’in çöküşünden etkilendi: MPL yüzde 50 düştü

Borç, Maple’ın dört aktif borç verme havuzundaki toplam ödenmemiş borcun %66’sını temsil ediyor. En büyük borçlulardan bazılarının FTX’in çöküşüyle harap olduklarını kabul ediyor. Maple’ın yaltcoin projesi MPL, dönem boyunca %50 düşerek tüm zamanların en düşük seviyesine indi. Şimdi, Maple projesindeki analistler ve katılımcılar, neyin yanlış gittiği ve platformu daha sürdürülebilir hale getirmek için kuralların ve prosedürlerin nasıl değiştirilebileceği konusu ile boğuşuyor. Maple, çeşitli havuzlara borç veren olarak değil, yalnızca projenin operatörü olarak hizmet verdiği için, kendi kredi kriziyle karşı karşıya değil.

Ancak son kayıplardan dolayı Maple’ın borç verme havuzlarındaki mevduat sahipleriyle katılımcıların kalıp kalmayacağı önemli bir soru. Kötü protokol tasarımı seçimleri, şüpheli insan yapımı kararlarla birleştiğinde mevduat sahiplerini korumasız bıraktı ve yüzde 80’e varan kayıplarla karşı karşıya kaldı. Pazar araştırma şirketi Fundstrat’ın dijital varlıklardan sorumlu başkan yardımcısı Walter Teng, “DeFi’deki teminatsız krediler, şeffaflık ve merkeziyetsizlik ahlakına aykırı olarak, sigortalama için hala merkezi taraflara güveniyor” dedi.

Bitcoin ve altcoin alanında kredi sıkışıklığı

Maple, kredi portföyünü yılda 900 milyon dolara çıkararak kripto borç verme patlaması dalgasını yönetti. Protokol başlangıçta kripto ticaret firmaları ve borç almak için likiditeye aç piyasa yapıcılar arasında popülerdi. Maple’ın merkezi olmayan modelinde, mevduat sahipleri aslında borç verenlerdir. Maple’ın kredi süreci, bilgisayar kodlu akıllı sözleşmelerle yönetilir. Ancak, protokol merkezileştirilmiş öğelere sahiptir. Her kredi havuzunun kredileri üstlenen ve sözde havuzdaki paranın kredileri geri ödeyebilecek kuruluşlara ödünç verilmesini sağlayan bir finans firması olan bir temsilcisi vardır.

Krediler eksik teminatlandırıldığından, kredi havuzu yöneticisinin rolü Maple ve rakipleri için çok önemlidir. Bu, borç alanların bir krediyi güvence altına almak için değerinden daha az varlık, genellikle hiçbir şey göstermediği anlamına gelir. Yani krediler kötüye giderse el konulacak fazla bir şey yok; ev üzerinde haciz olmayan bir ipotek gibidir. Bu yılın başlarında, Terra Blockchain’inin çöküşü, art arda gelen bir kayıp dalgasını ve bir kripto kredi krizini tetikledikten sonra, Maple’daki mevduat ve krediler hızla küçüldü. FTX’in Kasım ayındaki hızlı çöküşü bir darbe daha vurdu. Token Terminal’in verilerine göre ödenmemiş krediler 82 milyon dolara düştü.

Kriptokoin.com olarak da bildirdiğimiz gibi iki eski kredi havuzu yöneticisi, kripto borç veren Celsius Network ve FTX kardeş ticaret şirketi Alameda Research, şu anda iflas durumunda. Üçüncü bir kredi havuzu yöneticisi olan Orthogonal Trading’in, FTX’ten kaynaklanan zararları gizlemek için finansal durumunu yanlış beyan ettiği ve 5 Aralık’ta Maple’dan atıldığı iddia edildi. Geri kalan iki havuz yöneticisinden biri olan ve yatırım şirketi Maven 11’in bir yan kuruluşu olan M11 Credit, üç borç verme havuzunda kötü borç birikmesine izin verdiği için son zamanlarda eleştirildi.

Orthogonal Trading, M11 tarafından yönetilen Maple kredi havuzlarından büyük bir borçluydu ve 36 milyon dolarlık krediyi temerrüde düşürdü. Auros Global, 3 milyon dolarlık bir kredi ödemesini kaçırdı, ancak M11 temerrüde düşmemeyi ve yeniden yapılandırmayı sürdürmeyi seçti. Bundan önce bile, M11 Kredisi sorunlu borçluya 13 Kasım’da toplam 10 milyon dolarlık kredinin vadesini geri ödemek yerine iki hafta uzatmasına izin vermişti. Ardından 27 Kasım’da borç yeniden uzatıldı.

Altcoin platformunun kurucu ortağı: ‘Mükemmelden uzağız’

Uzatma sorulduğunda, M11 Credit bir kripto para platformuna gönderdiği bir e-postada kredileri “ancak çok güçlü güvenceler aldıktan sonra” ve “paydaşlarla kapsamlı görüşmeler yaptıktan sonra” yeniden finanse etmeye karar verdiğini söyledi. Maple’ın tasarımına uygun olarak “şartlara M11 Kredi ekibinin takdirine bağlı olarak karar verildiğini” ekledi. Fundstrat’tan Teng, “Bu güven nedeniyle, ne yazık ki yabancıların Auros’un yeniden finansmanını sağlayıp sağlayamayacağını anlaması mümkün değil” dedi.

Maple Perşembe günü, önümüzdeki hafta Maple v2 adlı protokolün yeni bir sürümünü yayınlayacağını duyurdu. Maple pazarlama müdürü Charlotte Dodds bir e-postada, güncellemenin geri çekme sürecindeki güncellemeleri, havuz koruma mekanizmasının elden geçirilmesini ve halka açık havuz gösterge panolarında daha fazla veriyi içereceğini söyledi. Maple’ın kurucu ortağı Joe Flanagan, Cuma günü yapılan topluluk görüşmesi sırasında “Mükemmel olmaktan çok uzağız,” dedi. “Geleceği inşa etmeye devam ediyoruz,” diye ekledi.

Platformdan hızlı çıkanlar avantaj kazandı

Havuz yöneticileri ayrıca herhangi bir sistemik riski önlemek için birden fazla borçluya çeşitlendirilmiş bir kredi portföyü hedeflemelidir. Kasım ayındaki FTX çöküşünün ardından likidite sıkışıklığı ve borçlanma iştahının düşmesi, dengeli bir kredi defterini sürdürmek için son derece zor bir durum yarattı. Token Terminal’in verilerine göre, geçtiğimiz ay Maple’ın kredi defteri 260 milyon dolardan üçte iki oranında küçüldü.

Maple tarafından 17 Kasım’da yapılan bir güncellemeye göre, FTX’in iflas başvurusunun ardından, Nibbio ve Folkvang gibi borçluların çoğu kredilerini erken ödedi ve havuz yöneticileri kredi defterlerinin risklerini kaldırdı. Bu arada M11, FTX’e yeni kredi vermemeye karar verdi. Vaktinden önce kapatılan krediler, kredi havuzlarında bol miktarda nakit serbest bıraktı ve bu da FTX dramasından cesareti kırılan mevduat sahiplerinin para çekmesine olanak sağladı.

Sonunda, bu, Maple’ın kredi panosuna göre, sıkıntılı borçlulara kötü borcu olan yüksek oranda yoğunlaşmış havuzlara ve sorunlu üç havuzda çoğunlukla tükenmiş nakit mevduatlara yol açtı. 9 Aralık itibariyle, M11’in USDC stablecoin havuzlarından biri, tüm kredilerin %80’ini tek bir borçluya, yani Orthogonal Trading’e verdi. Sherlock’un açıklamasına göre bu sayı 31 Ağustos itibarıyla sunulan %14 eşiğinin çok üzerinde.

Ödenmemiş borçların yarısı Auros’a

DeFi’deki bir başka popüler altcoin olan M11 liderliğindeki wrapped Ethereum havuzu (wETH), güç durumdaki Auros ve Orthogonal’a ödenmemiş tüm kredilerin %55’ine sahip. M11’in izin verilen USDC havuzunda, ödenmemiş borcun neredeyse yarısı Auros’adır. Bir Twitter kullanıcısının işaret ettiği gibi, nakit çekmeye izin vermek ve havuzları boşaltmak, kayıpları birçok alacaklı arasında yaymak yerine, yeterince hızlı olmayanların kayıpların çoğunu alacağı anlamına geliyordu.

Deneyimli bankacılar, borç verme işinde temerrütlerin kaçınılmaz olduğunu bilirler; bu nedenle, sonunda gerçekleştiği zaman için yerleşik güvenlik kontrolleri vardır. Maple’ın durumunda, yeterince önlem alınmamış olabilir. Platformdaki her kredi havuzunun, bir temerrüt durumunda ilk kayıpları – veya en azından bir kısmını – karşılamak için sigorta görevi gören “havuz teminatı” adı verilen ayrı bir fonu vardır. Havuz yöneticisinin sorumlu davrandığından ve herhangi bir temerrüdü önlemek için elinden gelenin en iyisini yaptığından emin olmak için havuzdaki varlıkları kilitlemeleri gerekir.

Kızgın kullanıcılar artık sigortacıların oyunda yeterince görünümü olup olmadığını sorguluyor. M11 Credit, havuz teminatlarında toplam değeri 1,2 milyon dolardan az olan varlıklara sahipken, 74 milyon dolar tutarındaki üç kredi havuzundan ve yönetim ücretlerini toplamaktan sorumludur. Yazım sırasında, M11 tarafından yönetilen üç havuzun havuz kapsamı büyük ölçüde tükendi ve borçların yalnızca birkaç yüzdesini kapsıyordu.

Walter Teng: Hatalı tasarım

Fundstrat’tan Walter Teng’in tanımladığı gibi Maple’ın “hatalı tasarımı” olduğu düşünülmekte. Ayrıca, havuzdaki yatırımcıların USDC stablecoin’leri ve Maple’s MPL’nin bir karışımını yatırması da sorunlu. Arca’da bir trader olan Kyle Doane, kötü borcu karşılaması gereken fonlar protokolün yerel tokenı olarak tahsis edilirse, “protokolün başı dertte olduğunda bu sigortanın değeri düşer” dedi. MPL geçen hafta yüzde 35 düştü ve bu, alacaklıları tazmin etmek için fonların tükenmesine katkıda bulunmuş olabilir.

Maple Finance ile şimdi ne oluyor?

Resmin tamamı henüz net değil, ancak potansiyel kayıplar on milyonlarca doları buluyor. M1’e dayalı olarak, Auros’a verilen kredilerin yeniden yapılandırılması ve borç verenlerin parasının kurtarılması konusunda umutlu bir tavır takındı. Ne yazık ki, rakip teminatsız borç verme platformu TrueFi’deki benzer mücadelelerin ardından umutlar azaldı ve Blockwater’ın kredisi yeniden yapılandırıldı ve yalnızca birkaç ay sonra temerrüde düştü.

Borç verenler için endişe verici haber, üç sorunlu kredi havuzunun mudileri tazmin etmek için toplamda 2 milyon dolardan az olması. Bunun yaklaşık 1,2 milyon doları M11 Credit’ten. Messari analisti Dustin Teander, “Maple protokolü büyük olasılıkla iyi olacak. Bunu önlemek için yapılabilecek en önemli şey, genel güven yerine doğrudan açık nakit akışlarına ve varlıklara bağlı kredi kararları almaktır,” dedi.